Coinbase Q4财报表现与山寨币流动性分析：Kaiko研报解读

来源：Kaiko Research；编译：五铢，金色财经

在北美关税分歧迅速解决后，加密市场逐渐趋于稳定。与此同时，美国正探索建立自己的主权财富基金，而监管者及加密货币沙皇戴维·萨克斯则对数字资产的未来持乐观态度，认为将迎来“黄金时代”。本周，我们聚焦于Coinbase Q4财报表现、USDC在币安上的交易量增长以及山寨币流动性趋势。

加密货币数据如何影响Coinbase收益？

Coinbase于2月13日公布了其第四季度收益。通过分析市场数据，我们可以更好地了解其表现。尽管收益指引和分析师展望会影响股价，但加密货币市场数据是衡量交易所健康状况的关键指标。

第四季度，Coinbase的周交易量飙升至两年来的最高水平，表明其从选举后的市场反弹中受益显著。

过去几年，Coinbase的业务已多元化，扩展到交易以外的领域。“订阅和服务”收入（包括区块链奖励、托管费和USDC利息）占总收入的比例急剧上升。

然而，Coinbase的核心仍然是一个交易平台，交易仍占其收入的50%以上（2023年的一个季度除外）。此外，订阅和服务收入本质上与底层加密市场的活动相关，并不能完全分散风险以应对市场下跌和交易低迷。

例如，在2024年第三季度，由于ETH和SOL价格下跌，Coinbase的区块链奖励收入下降了16%。使用Kaiko的区块链监控工具，我们可以看到以太坊信标链上的净流量在第四季度下降。Coinbase作为仅次于Lido的第二大ETH质押实体，是这一下降的主要因素之一。在过去六个月内，Coinbase在质押市场的份额下降了3.8%，净流出达129万ETH。

尽管本季度ETH和SOL价格上涨可能部分抵消质押减少的影响，但数据仍表明区块链奖励收入可能在第四季度受到冲击。同时，Coinbase与Circle的商业协议相关的USDC收入可能提供一定缓冲。Circle与币安的新合作伙伴关系以及创纪录的USDC交易量，可能进一步帮助缓解质押收入的下降。

然而，散户交易者的回归并不强劲，其交易量占比从2021年的40%缩减至仅18%。尽管订阅收入有所增长，但这仍然对交易收入造成了压力。

自2023年中期达到峰值以来，“接受率”（衡量散户交易者产生的收入指标）已跌至2022年上半年以来的最低点，当时加密市场因Terra Luna崩盘和信贷市场危机而遭受重创。

散户收入的下降发生在美国竞争日益激烈的背景下，一些平台提供了大幅费用折扣。尽管Coinbase仍是美国流动性最强的交易所之一，但其费用结构偏向做市商而非接受者，并且一直保持相对稳定。

尽管Coinbase实现了产品多元化并从中获益，但由于美国监管环境严峻，其上市活动有所放缓。下图显示，在2023年6月美国证券交易委员会对Binance.US和Coinbase提起诉讼后，两个平台上活跃交易对的数量急剧下降。然而，如果监管环境改善，这种情况可能会改变，从而增加Coinbase对散户交易者的吸引力。

币安的USDC交易量创下历史新高

币安已成为最大的USDC市场，1月份每周交易量达到240亿美元，占全球USDC交易量的49%，为2022年9月以来的最高份额。这一激增是在2024年底与Circle建立战略合作伙伴关系之后实现的，旨在扩大USDC的采用。

相比之下，Bybit的主导地位已从2023年10月的38%下降到今天的8%，这主要是因为其决定重新引入USDC交易费，并逐步淘汰以USDC结算的期权和期货。

Bullish已成为一个强大的竞争对手，目前以32%的USDC市场份额与币安一较高下。

这种转变与新上市的USDT报价对份额的普遍下降同时发生，从2023年占总上市量的77%下降到2024年的63%以下，再到2025年迄今仅为50%——这表明稳定币之间的竞争愈演愈烈。

有趣的是，欧元支持的交易对正在获得关注，这可能预示着继去年实施MiCA法规后欧盟市场的复苏。

山寨币流动性高度集中

自美国大选以来，山寨币的前景和市场情绪有所改善，推动了新山寨币ETF申请浪潮和交易活动的激增。自2023年9月以来，山寨币的每日流动性（以前50种代币的1%市场深度衡量）几乎翻了一番，达到9.6亿美元。

然而，流动性仍然高度集中，排名前10的山寨币目前占总市场深度的64%。中型代币（排名前20-30）的份额有所下降，而小型代币（排名前50）的份额却出人意料地上升，在流动性份额方面超过了高市值代币（排名前40）。